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　　一是关税冲击边际缓和，中美将进入战术性博弈降温、结构性博弈不改的相对稳定期。外需拖累有望减轻，出口保持韧性。二是科技创新加快突破，产业升级持续提速。科技创新将从研发端逐步向市场端扩散，带动制造业投资、企业盈利整体提升。三是提振消费政策加力，将继续围绕扩大服务消费供给、优化个税与社保政策、以旧换新和消费券等定向措施，形成合力。四是价格走向温和修复，名义增长环境改善。随着供给出清、需求回暖，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅继续收窄。五是新基建加快推进，重大工程有望迎来集中落地，形成第二投资曲线，为增长提供中期支撑。

　　资本市场层面，在深刻重构的背景下，我国各主要大类资产的“定价锚”和“价格体系”，也必然发生深刻的切换。“定价锚”将更多地转向锚定自立自强的内生成长动能，“价格体系”也将更多地反映人民币定价体系中的稳健安全与长期成长属性。这一“增长动能重构”与“大类资产换锚”的过程，与多数社会经济的发展变化规律相似，或许不是一蹴而就、直线达成的，但将是螺旋式地上升、波浪式地前进的。2026年A股将延续“慢牛”格局，市场中枢逐步上移，呈现“震荡上行、结构分化、基本面主导”的特征。

　　我们认为，A股、港股的新崛起蕴含“新四牛”逻辑，为市场上行提供强劲动力：一是资金流入牛。从境内资金看，证监会等部门鼓励以社保和保险资金为代表的中长期资金入市，中国居民正在从实物资产的配置，逐渐向金融资产的配置转变，非银机构存款连续多月上升，证券公司交易结算资金接近10年高点。从境外资金来看，美联储降息、美元汇率走软的预期，将整体利好新兴国家资产。海外资金也正在投资于中国资产回报的稳健、安全、可持续。二是科技创新牛。中国的科技创新正在持续地取得新进展，中国的产业升级正在显著地取得新突破。AI+、算力、云计算、光模块等新一代信息技术能力的快速发展。三是制度改革牛。以证监会为代表的监管机构出台了“1+N+X”的一系列政策，A股市场成长生态持续优化，市场上市公司的分红加回购与增持的规模，已经超过了IPO规模，市场投融资循环持续畅通完善。四是消费升级牛。中国人均GDP已经超过1.3万美元，还在快速增长，科技品、文化、旅游、体育、养老等各类消费升级的成长空间巨大。新消费环境活跃，新消费人群成长，以电影“哪吒2”、游戏“黑神话·悟空”、文化IP、黄金饰品等为代表的相关上市公司股价领涨，文化和产品出海行销亚洲及全球。